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南昌市凌莱科技，一家2024年参保人数仅1人的小微企业，却在当年为三瑞智能带来了超过1.09亿元的销售收入，并一举成为其第一大客户。这样的商业奇迹，是三瑞智能销售能力的体现，还是其资本故事中精心设计的一环？

瞭望塔财经获悉，2025年12月8日，三瑞智能的IPO进程在深交所更新。该公司在2022至2024年间，业绩表现耀眼，营业收入从3.62亿元跃升至8.31亿元，净利润更是从1.13亿元激增至3.33亿元。

但是瞭望塔财经发现，在亮眼的业绩背后，销售模式却悄然从直销转向了非直销。贸易商客户销售占比从2022年的7.76%飙升至2024年的41.66%，一个由众多小型贸易商和经销商编织的销售网络，逐渐成为公司营收的主动脉。

PART1

神秘的客户网络

三瑞智能宣称其产品销往全球超100个国家和地区，服务超1800家客户，但客户集中度低，前五大客户占比仅在18%-33%之间。

这种分散性为其带来“客户基础广泛”光环的同时，也为核心客户频繁“换血”提供了掩护。2022年的第一大客户极飞科技此后退出前五，2024年的前五大客户中，仅上海悬拓电子一家是长期合作方，其余多为新增贸易商。

这些突然涌现并担纲主力的新客户，普遍呈现出规模小、背景神秘的共同特征。

例如，2024年的第一大客户南昌凌莱科技，注册资本仅10万元，参保人数仅1人。该公司在2022年、2023年的营收分别只有344万元和430万元，却在2024年奇迹般地暴增至1.21亿元，其中超过90%的收入来自于向三瑞智能的采购。

另一家2024年第三大客户TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED，成立于2023年3月，注册资本1万港币，在成立当年就为三瑞智能贡献了2370万元的收入。

PART2

隐秘关联

更值得警惕的是，这些看似独立的“大客户”，与三瑞智能之间存在着远超普通商业合作的复杂勾连。多条线索强烈暗示，它们可能是受同一方控制或深度关联的“体外”销售通道。

最具说服力的证据来自工商登记信息。三瑞智能的另一长期大客户上海悬拓电子及其关联公司上海异瑞电子，在工商年报中登记的电子邮箱地址和联系方式，竟与三瑞智能官方披露的上海区销售地址完全相同。

这意味着，这些年采购额数千万元的“重要客户”，与三瑞智能的销售部门在同一地点办公。

另一关键客户凌莱科技的关联方南昌汇欧科技，其疑似实际控制人文征，在个人社交账号中使用着三瑞智能核心品牌“T-motor”的商标作为头像。若查证属实，这进一步模糊了经销商与品牌方之间的界限。

PART3

商业逻辑的悖论

这些客户最令人费解之处，在于其极为反常的人力资源状况与所承载的巨大业务量完全不匹配。

凌莱科技在2016年至2023年的长达七年时间里，社保缴纳人数均为0，2024年也仅有1人。与其关联的汇欧科技，社保缴纳人数同样长期为0。上海悬拓电子及其关联方的社保缴纳人数也仅为个位数。

然而，正是这些几乎“无人运营”的公司，在2024年承载了数以亿计的采购与销售业务。一个年交易额过亿的贸易公司，正常运营至少需要十数人的销售、跟单、物流和财务团队。

这种矛盾指向两种可能：一是严重违反劳动法规，不为员工缴纳社保；二是这些公司实质上是缺乏实际业务团队的“空壳”，其巨额交易的真实性和独立性存疑。

PART4

利益捆绑的“游戏”

除了静态的关联，动态的商业行为揭示了更深层次的利益捆绑。公开的招标信息显示，三瑞智能的全资销售子公司江西新拓，曾多次与凌莱科技、上海悬拓等上述“大客户”共同参与同一项目的投标。

2021年4月的一次招标中，江西新拓、上海悬拓、上海异瑞三家公司同时投标，提供的产品均为三瑞智能生产的同一品牌同一型号(T-MOTOR MN8017)的电机，报价极为接近。同年12月，江西新拓、凌莱科技及其关联方汇欧科技再次同场竞标另一项目。

根据《中华人民共和国招标投标法实施条例》以及《政府采购法实施条例》，单位负责人为同一人或者存在直接控股、管理关系的不同供应商，不得参加同一合同项下的投标活动。

尽管三瑞智能声称与这些客户无关联关系，但共用地址、邮箱等证据已构成重大嫌疑。这种多家疑似关联方同时投标的行为，涉嫌构成“围标”或“串标”，不仅违背商业伦理，更可能触犯法律法规，为IPO带来严重的合规性风险。

PART5

风险闭环的“操作”

在这些异常现象中，凌莱科技在2024年7月的一项操作尤为引人深思。在成为三瑞智能第一大客户、业务如日中天之时，该公司却将注册资本从500万元大幅减资至10万元。

在法律上，注册资本是股东承担责任的限额。在业务规模急剧膨胀的顶峰选择大幅减资，实质上是在缩小自身的风险敞口，这与常理相悖。此举不禁让人怀疑，交易各方是否对业务的内在风险或可持续性心知肚明？

结合零人员运营、疑似关联、同场竞标等线索，一个令人不安的推论逐渐清晰：三瑞智能可能通过构建一个可控的“体外”销售网络，来主导销售渠道、制造业绩，甚至参与市场投标。

这种模式不仅虚增了客户独立性和销售真实性，其通过疑似围标方式获取订单的行为，更构成了业务层面的重大内控缺陷与合规隐患。

在瞭望塔财经看来，公司一旦上市，这个建立在隐秘关联和可疑交易之上的业绩模型，其稳定性和可持续性将面临严峻考验。任何一环的断裂，都可能引发连锁反应，最终损害广大投资者的利益。

瞭望塔财经注意到，三瑞智能位于上海市徐汇区上中路303号D301的销售办公室地址，在数家“大客户”的工商信息中重复出现。这一地址如同一个隐秘的枢纽，将招股书中彼此独立的公司悄然串联。

瞭望塔财经认为，当子公司与这些“客户”在同一招标中为同一产品报出相近价格时，市场竞争的公平性已显失真。招股书所描绘的“客户分散、风险较低”图景，与现实中高度集中、疑点丛生的交易网络，形成了鲜明对比，折射出这家拟上市公司的两面性。

瞭望塔财经不禁追问：在那间办公室的灯光下，运作的是一个规模有限的团队股票配资炒股网，还是一台为制造过亿流水而精密设计的机器？这个问题的答案，或将决定其资本故事的最终走向。

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